区块链报告：探索灰度 GBTC，比特币市场的“鲸鱼”

跟随领先的投资智囊团，寻找价值投资信息！

1 为什么要关注GBTC？

1.1持有2%的币，众所周知，更大的比特币投资者

就数量而言，GBTC持有比特币的2%。

比特币于2009年推出，其最新市值为1711亿美元（Coinmarketcap，2020.7.8），而（Grayscale，全球最大的加密货币资产管理公司））的）发起的比特币信托基金（GBTC）持有36亿美元的比特币，占比特币最新市值的2%（灰度，2020.7.7）。7.7）.

在数量上，GBTC持有1.8%的比特币。

GBTC的份额约为402941400，每股持有0.00095938比特币，也就是GBTC持有比特币约386574（灰度，2020.7.7），占比特币总量2100万的1.8%。

GBTC 是交易所之外的“大鲸鱼”。比特币市场的“大玩家”被称为“巨鲸”，比特币持有地址是匿名的比特币年份价格表，除了一些交易所披露了这些信息外，其他“巨鲸”的身份很难辨认。

即使你不知道 GBTC 的持有地址（据我们所知，GBTC 并没有公布持有地址），但通过其公布的 AUM（资产管理规模），可以看出 GBTC 是为数不多的“比特币市场的“大鲸鱼”，可能对比特币价格产生一定影响。

1.2 登陆 OTCQX 场外交易市场并向 SEC 报告报告，高标准的披露

GBTC于2015年3月在美国最高级别场外交易市场OTCQX（代码：GBTC）上市，2017年至2019年连续三年被评为OTCQX Best。前 50 个目标。

投资者可以通过 OTCQX 的经纪自营商网络投资 GBTC。

此外，GBTC 于 2019 年 11 月推出 提交表格 10（表格 10）。根据美国证券法，提交表格 10 意味着提交表格的公司成为向 SEC 报告的公司。

2020 年 1 月 21 日，GBTC 的 Form 10 生效，GBTC 成为 SEC 报告公司，在 Form 10-K 上披露年度报告和财务报表，在 Form 10-Q 上披露季度报告和财务报表，以及在当前报告 8- K 符合 SEC 标准。在成为 SEC 报告公司之前，GBTC 的信函披露标准是 OTCQX 运营公司 - OTC Market Group (OTC Market Group) t) Alternative Reporting Standard (ARS)，披露年度和季度报告以及财务报表。

因此，GBTC在一定程度上遵循了与其他上市公司或基金相同的披露标准，如苹果、SPDR Gold Trust（全球最大的黄金ETF基金）等。 ，GBTC合规性提升，更贴近主板交易市场。

2 GBTC的运作模式-私募，但股票已经登陆二级市场

GBTC首先是私人信托，只有合格的投资者才能投资。 GBTC的发起人为Grayscale*，由Digital Currency Group (DCG)全资拥有。

GBTC于2013年9月25日首次募集资金，定期出售，不可赎回。投资者不能在 12 个月内出售其股票。 GBTC 成为 SEC 报告。 6 个月。

*灰度不仅发起了GBTC产品，还发起了信托投资BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、Stellar Lumens等加密资产，主动管理基金数字大盘基金（GDLV，每季度重新平衡）。其中，灰度发起的ETH、ETC、GDLV也已在OTCQX上市交易。

其次，GBTC私募股权可在二级市场购买，该股权于2015年3月在OTCQX公开交易，此时其投资者无需成为合格投资者。美国个人退休账户（IRA，仅在提取资金时征税）也可以在 OTCQX 交易中投资 GBTC 股票。

2.1被动投资，封闭期6个月

GBTC不定时投资比特币，投资策略是被动的，旨在跟踪比特币本身的走势。

GBTC定期出售，持有者不能赎回，6个月锁定期内不能转售。由于封闭期的存在，GBTC份额对应的BTC价格不一定严格对应数字货币交易中的BTC现货价格，可能存在溢价或折价。

最新数据（2020.7.9）是的，GBTC在OTCQX的流通份额，即目前GBTC总份额为40294.14万股，其中37%关闭期间，其持有人不能出售其股票。

需要说明的是，GBTC 与 ETF 有相似之处，例如，投资者可以在二级市场买卖其股票，无需自行认购其股票。买卖股票没有锁定期限制。

但是GBTC不是比特币ETF*，两者的区别在于只有合格的投资者才能认购GBTC的私募股权，而所有在交易所开户的投资人都可以购买股票再认购ETF 股票。

*美国证券交易委员会 (SEC) 尚未批准比特币 ETF 上市，驳回了几项比特币 ETF 产品上市申请，因为 SEC 认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性，以及作为有效的托管，很难确保这个市场没有市场操纵。我们认为，SEC 拒绝将比特币作为证券也可能是一个原因。

2.2私募年管理费：2%

GBTC 每年收取 2% 的管理和托管费，该费用每天累积。与其他灰度产品相比，管理费（2.5~3%），GBTC最低；与中国信托产品披露的管理费（0.5-2.5%，wind）相比，GBTC更高。

2.3 投资者资格：私募仅适用于合格投资者

GBTC 是根据美国证券法 D 条例第 506(c) 条成立的。法规 D 允许发行人在不向证券交易委员会 (SEC) 注册的情况下从投资者那里筹集资金，这被称为私募法规，但发行人只能根据第 506(c) 条接受来自认可投资者的投资。

美国的合格投资者是指以下人群：

1、在过去两年的任何一年中，个人收入超过 200,000 美元，或加上您配偶的收入超过 200,000 美元，以及当年的收入水平，或者：

2、个人净资产，或配偶的总净资产超过 100 万美元（不包括个人的主要财产和与该财产相关的债务）；

3、银行、合伙企业、公司、非营利组织、信托机构等。实体也可以是认可投资者：如果

(1）信托总资产超过500万美元，不熟悉购买灰度产品的具体目的，但会做出投资决策投资者是在投资、金融和金融领域有足够知识和经验的人。业务；（2）该实体所有权益的所有者均为合格投资者。与中国对信托产品的合格投资者*的要求相比，美国的要求更高。

*根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》（第六条），合格投资者是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托相应风险的人计划。 ：

(一）对信托计划最低投资额不低于100万元人民币的自然人、法人或其他合法设立的组织；

(二）认购时个人或家庭金融资产总额超过100万元人民币，并能提供相关财产证明的自然人；人民币1万元或丈夫年收入总和的自然人，妻子最近三年超过30万元，可提供相关收入证明。

2.4 其他服务：法律顾问、托管、审计

GBTC 的法律顾问是 Davis Polk & Wardwell（有限合伙，成立于 1849 年），财务报告每年由 Friedman（有限合伙）审计（2017 年 9 月，该事务所协助 USDT 发行人 Tether 确认 Tether 的偿付能力，以及2018 年 1 月与 Tether 合作）。

GBTC 的资产 - 比特币存储在 Coinbase Custody Trust LLC 托管公司的离线“冷”钱包。托管人是符合纽约银行法的受托人，并且还符合美国投资顾问法 (1940）) 206 (4）-2(d)( 6）条款中所述的目的。

3 GBTC发展历程：比特币持有量CAGR25%，持有数量和人均持有量波动较大

GBTC 于 2013 年开始筹款，到年底持有 69,735 个比特币。 2019年底，GBTC持有比特币261192枚，复合年增长率25%，2020Q1突破30万枚。

虽然比特币的 2013~2020 年期间会有较大波动，但 GBTC 的持有量却在稳步增加。

GBTC持股人数和人均比特币数量波动较大。

4 监管视角：GBTC 为什么存在？

GBTC的存在离不开美国的监管环境：

1、投资：美国允许信托投资比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托股票在OTC市场上市；

<@k 27@>交易所：美国允许数字货币交易所合规运营，接受比特币报价（目前GBTC使用的报价包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp，以及Bittrex、Bitfinex 、GDAX（Coinbase Pro 前身）等交易所）；

3、托管：美国允许数字货币托管人合规经营，GBTC托管人Coinbase Custody是符合纽约银行法的受托人，也是符合第206条所述目的的合格托管人（4）-2(d)(6） of the Investment Advisers Act (1940）) of the Investment Advisers Act (1940）)）；

4、审计、法律事务等：有律师事务所和审计事务所愿意为GBTC提供服务。

5 投资者观点

5.1 GBTC有哪些投资亮点？

5.1.1 无需亲自交易比特币，还能享受高波动性

购买GBTC，享受比特币价格的高波动性同时，无需承担自己交易比特币可能存在的一些风险：

1、在数字货币交易所开户存在信息泄露风险；

2、在数字货币交易所买卖比特币存在交易所深度不足、交易滑点大、操纵市场、提币难、交易所“跑路”等风险；

3、自存比特币，存在忘记私钥（相当于忘记银行卡密码无法向银行挂失）、被盗、被攻击等风险黑客；

5.1.@ >2 高管团队在传统金融和加密资产领域积累了很多

GBTC Trust 由数字货币集团 (DCG) 的全资子公司 Grayscale 发起。 Grayscale 和 DCG 都是创始人兼首席执行官 Barry Silbert。

DCG旗下还包括知名区块链媒体Coindesk。 Silbert 从 2012 年开始投资比特币，2015 年创立 DCG。DCG 迄今已在 30 多个国家投资了 150 家区块链公司，其中包括 Coinbase、Ripple、Chainalysis 等知名公司。

在创立 DCG 之前，Silbert 是 SecondMarket 的创始人兼首席执行官，该公司后来被纳斯达克收购。早些时候，Silbert 是一名投资银行家。

灰度其他部分披露的高管在加密资产领域也有较多经验。其中，Simcha Wurtzel 于 2007 年至 2015 年担任 SecondMarket 的财务和运营负责人，并自 2013 年起担任财务副总裁；

Michael Sonnenshein 曾分别在 JP Morgan Barclays Asset Management 担任财务顾问和分析师。自 2014 年起，他在 Grayscale 担任客户经理、业务发展总经理和董事总经理。

5.2 GBTC溢价有哪些套利机会？

GBTC自2015年3月在OTCQX公开交易以来，其股价相对于BTC本身早已存在，如其最新公布的净值（NAV，Q3 2019）为8.$07，对应的比特币价格同期每股约7.$86，溢价率3%，最高超过140%（2015年5月），最新溢价率10.4%（202 0.7.9）.

围绕这个溢价，可以考虑的交易策略包括：借入BTC、买入GBTC股票、6个月后在二级市场卖出GBTC股票。

使用此策略，假设 GBTC 股票仍然比 BTC 更有价值，6 个月后卖出 GBTC 股票获得的资金高于购买这些股票所获得的资金。购买相应数量的BTC，返还之前购买的BTC及其购买GBTC股份的利息，差价即为利润。

此策略的成本还包括支付给灰度的管理费（年化 2%）。当 BTC 借贷利率过高时，这个策略就会失败。

5.3 与比特币相关的合规投资标的有哪些？

5.3.1 CME，Bakkt 比特币期货

CME 的比特币期货于 2017 年 12 月 18 日获准上线比特币年份价格表，纽交所兄弟 Bakkt 的比特币期货于 2019 年 9 月获准上线。两者的主要区别在于前者使用现金结算，初始保证金为 35%，即以比特币实物结算，初始保证金为 3,900 美元（对冲产品），4,290 美元（投机产品）。

5.3.@ >2 比特币矿机股：嘉楠科技、亿邦国际

比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在2019、2020年登陆美股，最新市值分别为3.2亿、5.44亿（202 0.7.9）.

5.3. 3 支比特币矿场股票：Riot、Marathon

Riot Blockchain 和 Marathon Patent 比特币矿场概念股最新市值分别为 8082.$680,000, 2043.0300 万美元（20 20.7. 9）.

5.4 买BTC/矿机股/矿场股/GBTC，还是买GBTC二级股？

对比比特币相关的投资标的，可以发现OTCQX的GBTC投资门槛低，入金方式多，缴税方式简单。这是一种值得考虑的投资比特币的方式。

投资建议：建议关注一些比特币相关标的：1）比特币矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际；2）比特币矿场股：Riot Blockchain、马拉松专利;3）比特币信托：GBTC。

风险提示：加密资产价格波动较大，可能存在市场操纵和欺诈行为。